美联储会后，央行高层聚首讨论：沟通中行动的重要性不容忽视

在美联储一年一度的杰克逊霍尔经济会议上，经济学家和政策制定者们就央行如何影响市场对货币政策走向的看法展开讨论。在这种情况下，日本央行 7 月份的加息举措似乎恰逢其时。

3 月份，日本央行终于结束了长达 8 年的负利率时期。次月，其开始暗示，如果通胀保持在符合其预测的轨道上，将启动稳定的加息。然而，直至上个月，市场才对这一信息做出反应。那是日本央行用行动支持其鹰派信号的时候：它将短期利率从 0-0.1% 意外上调至 0.25%，引发了全球抛售套息交易，而这些交易在过去十年的大部分时间都是由超低成本的日元资助的。

随后的市场动荡迫使日本央行改变态度，并保证在市场稳定之前不会再次加息。然而，这也表明，当央行的言论与行动相符时，其沟通效果会得到最大化。

日本央行的经验与今年杰克逊霍尔会议上展示的一项新研究结果不谋而合，全球央行政策制定者们在会上讨论了如何加强他们与市场的沟通。

该论文——《改变看法和后疫情时代的货币政策》——展示了美联储需要大幅加息，公众和市场才能充分理解政策制定者对确保通胀回归美联储 2% 目标的决心。

作者写道：“政策利率行动有助于提升沟通效果，甚至可能对沟通效果至关重要，尤其是在对货币政策框架存在高度不确定性时”。“正如我们的证据所显示，对于通胀的及时政策利率应对不仅对影响当前的金融状况很重要，而且还标志着政策制定者应对未来的通胀消息时态度严肃。”

可以肯定的是，日本通胀率最高达到 4.2%，出现在 2023 年 1 月，远低于 7.1% 的美联储峰值利率，这促使美联储在 2022 年 6 月开始大幅加息。7 月份日本通胀率为 2.7%，并在超过两年时间里维持在日本央行 2% 的目标之上，不断扩大的工资涨幅开始推高服务价格。

在 7 月份的最新预测中，日本央行预计核心消费者通胀将在截至 2027 年 3 月的这一年里保持在其目标附近。它还警告称，日元贬值可能加剧通胀风险，这需要稳步加息。

国际货币基金组织首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古林查斯周五告诉路透社：“我们预计，只要通胀预期保持在接近 2% 的新水平，日本央行将开始正常化政策利率”。

他说：“当然，根据我们的评估，未来还有进一步正常化货币政策的空间，政策利率将在一段时间内逐渐上升。”

需要更清晰的指引

日本央行表示，它清楚是什么会触发加息，而且其政策决策更加依赖数据。但事实证明，采取实际加息措施才能传达其鹰派信息，这凸显了包括行长植田和男在内的日本央行官员面临的沟通挑战。

分析师的主要抱怨是，尽管日本央行强调在决定何时加息时将“依赖数据”，但它在消费明显复苏之前就已经扣动了扳机。这让他们相信，日本央行的 7 月加息是由支持日元暴跌的愿望驱动的，而不是由强劲的经济数据驱动的。

牛津经济研究院日本经济主管长井繁表示：“日本央行沟通的基本问题在于，它需要提供鹰派的指引来遏制日元下跌，尽管许多经济指标都很疲软。”

在与 7 月份的鹰派沟通背道而驰的情况下，日本央行副行长内田真一这个月向动荡的市场保证，在市场不稳定时不会加息。

尽管已经恢复了一定程度的平静，但植田在周五再次回到了鹰派的言论，他告诉议会，日本央行将继续将利率上调至中性水平——既不刺激也不抑制经济。

一些分析师表示，为了避免让市场陷入混乱，日本央行需要一个中期框架，并更明确说明其长期加息路径。尽管日本央行发布季度长期增长和通胀预测，但它没有美联储式的政策制定者利率预测点状图，也没有中性利率的估计。

植田周五表示，没有足够的数据对日本的实际利率进行可信的估计，但日本央行会继续尝试。

美国研究公司 DeepMacro 首席执行官杰弗里·杨表示：“日本央行的首要任务是将市场的关注点从下一次会议或下一次加息中转移，更多地引导市场关注中期利率走向”。“这是我们现在没有得到太多指引的一个方面。”