美联储紧急降息是否必要？经济学家各执一词

周一全球股市抛售引发许多专业投资者、华尔街精英和经济学家的担忧，导致有人呼吁美联储紧急降息。但剑桥大学皇后学院院长 Mohamed El-Erian 对这些呼吁的逻辑表示不解，因为经济还远未达到衰退的程度。

“我强烈反对这种会议间降息的想法。那将是一个巨大的错误。”他在接受《财富》杂志电话采访时表示，“我认为这有点像因为咳嗽想去急诊室。”

尽管如此，沃顿商学院教授 Jeremy Siegel 在周一上午股市暴跌后迅速呼吁紧急降息。这位资深股票观察家认为，经济正在放缓，通胀基本被抑制，这意味着美联储再次滞后于形势。

Siegel 说：“如果他们现在降息和当时加息时一样慢，那将是 50 年来最糟糕的政策错误，我们对经济前景不会乐观。”他指的是美联储臭名昭著的“暂时性”通胀判断，以及 2021 年推迟加息的决定。

Pershing Square 资本管理公司的比尔·阿克曼周一在 X（前身为 Twitter）上发布消息，呼应了这一信息。他写道：“美联储加息太慢了。现在降息又太慢了。”在抛售的高潮阶段，债券交易员甚至开始相信紧急降息即将到来，定价为会议间降息的可能性为 60%。

尽管如此，对于 El-Erian 来说，周一全球市场的暴跌并不是呼吁可能造成更多伤害而非帮助的会议间降息的理由。这位前 PIMCO 首席执行官告诉《财富》杂志：“在去急诊室之前，还有很多其他地方可以去”。

政策过度反应

El-Erian 认为，如果美联储实施紧急降息，将存在两个主要问题。

他说：“一是会无意中损害预期——它有风险让人们变得更加谨慎，让企业变得更加谨慎，让信贷提供者变得更加谨慎。”

这位前 PIMCO 首席执行官解释说，当美联储选择紧急降息时，它可能会吓到企业领导人、华尔街分析师等等。

他说：“因为问题立马就会变成：‘美联储为什么要这样做？我们的就业报告只是略微疲软，并没有很糟糕。一定还有别的原因。一定是有让美联储害怕的东西在市场上’。”他进行了一点华尔街的角色扮演。

他补充说：“美联储无法让人们相信自己不知道某些事情。”

El Erian 周一告诉雅虎财经，这种预期的破坏甚至可能导致衰退，因为当人们因美联储恐慌而变得越来越担心经济时，他们的支出就会减少，从而形成“自我强化的负面螺旋”。

但这位资深经济学家告诉《财富》杂志，他目前仍认为未来 12 个月内美国出现衰退的可能性只有 35%——高于正常的 15%，但并不极端。

美联储不应该救助焦虑的市场

在 El-Erian 看来，避免紧急降息的第二个原因是美联储看涨期权的“道德风险”——即市场每当下跌时，美联储官员都会急于降息来挽救市场。

他认为：“市场昨天运作良好。市场运作没有出现中断。人们不喜欢的是波动性。但只要市场运作良好，美联储就应该让市场自行清除。否则，它会助长市场的道德风险——不用担心，美联储总是会出手对抗波动性。”

埃尔-埃利安在周二彭博社的一篇专栏文章中扩展了他的观点，解释说尽管他在 7 月呼吁美联储降息，并且他仍然认为不降息是一个错误，但紧急降息“将构成政策过度反应”，而且美联储官员不应该让投资者“恐吓”采取这一行动。

现在的观点似乎非常有先见之明，股市在周二反弹。道琼斯工业平均指数收高 0.76%，而标准普尔 500 指数和以科技股为主的纳斯达克综合指数均上涨 1%。日本股市在周一自 1987 年以来最糟糕的一天中下跌超过 12% 后，也设法在周二收复了大部分失地，上涨了 10.23%。

这次快速反转可能是由于周一全球股市暴跌的各种复杂原因造成的。尽管对美联储政策失误和潜在经济放缓甚至衰退的担忧确实引发了这场崩盘：“风险资产的大幅抛售与美国经济目前的健康状况相比过分了，而美国经济并没有处于衰退的边缘，”全国首席经济学家凯西·波斯扬西克在给《财富》杂志的电子邮件评论中写道。

El-Erian 解释说，还有一些拥挤的交易被“经济和政策叙事的突然变化所打乱”。

他告诉彭博社：“这种挤压因对日本相关杠杆化和科技股等市场某些领域的过高估值引发了担忧而进一步加剧。”

紧急降息通常为应对更严重和系统性的问题而保留，包括重大衰退、大流行病或更严重的市场下跌。

然而，El-Erian 确实认为，展望未来，美联储应该对其指引采取更具战略性的措施，增加前瞻性组成部分，以缓解市场对央行再次落后于现实的担忧。尽管美联储开始在 9 月降息很重要，但 El-Erian 表示，降息幅度低于美联储在降息之前发出的信息。

他说：“[鲍威尔]必须重新获得权威，他必须让前瞻性政策指导更有意义。”

他补充说：“你知道，我在这个行业呆了很长时间，我从未见过美联储的前瞻性政策指导有如此多的调整。而原因是因为它们变得过度依赖数据，因此它们最终放大了波动性，而不是为经济和市场提供战略锚定。”

紧急降息需要真正的紧急情况

回顾历史，周一全球股市的暴跌似乎也不太可能触发美联储紧急降息。

美国银行美国经济负责人迈克尔·加彭翻阅了记录簿，发现自 1987 年以来美联储已经进行了九次紧急降息——如果将美联储对黑色星期一股票的反应包括在内市场崩盘，“当时联邦基金利率并不是政策的主要工具，”BofA 经济学家解释说。

其中有两次紧急降息发生在 2020 年，即 COVID 大流行期间，两次是对 2008 年全球金融危机的反应。美联储还在 2001 年实施了三次紧急降息——两次是在互联网泡沫破灭后，另一次是在 9/11 之后。

1998年，美联储还以紧急降息的方式应对长期资本管理公司的崩盘和俄罗斯的金融危机。最后，在 1987 年的黑色星期一股票市场崩盘中，标准普尔 500 指数单日下跌超过 20%，也引发了美联储的紧急行动。

加彭在《财富》杂志周二看到的报告中分析了这段历史后写道：“历史表明，会议间降息的门槛极高，当下的实际条件不值得采取这样的行动。”

他补充说：“我们能走到那一步吗？当然……我们无法预测未来，我们对经济基本健康状况和金融市场活力的看法可能是错误的。但如果问题是'美联储现在是否应该考虑会议间降息？'我认为历史会说，'不，甚至不可能'。”

El-Erian 也认同这一观点，认为周一的市场抛售“远远没有”达到触发美联储政策快速转变的过去事件的严重程度。

尽管如此，鉴于美联储现任官员的历史，如果市场继续下跌，会议间降息的可能性并非为零。

El-Erian 说：“我将发生的可能性定为 10%。为什么不低于这个数字？因为这个美联储已经受到市场的恐吓一次了。如果你还记得，2018 年第四季度，市场变得非常不稳定，美联储对自己的政策进行了 180 度的大转弯，尽管经济并不需要这样的转变。”

这篇文章最初刊登在 Fortune.com 上。